NOTA DEL EDITOR: Esta idea de inversión presentada por Xavier Brun y Santiago Domingo, gestores de Solventis EOS, es obtenida del informe mensual correspondiente al mes de julio de 2018.

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Precio: 63€ (31 julio 2018) Precio adq.: 63,72€
Capitalización: 1.260 mill. €
Deuda Neta ajustada: 195 mill. €
PER ajustado: 9x

Jack Welch, ex director general de la compañía americana General Electric [GE], pronunció las siguientes palabras en uno de sus famosos discursos: “Las tres cosas más importantes que se necesitan medir en un negocio son: la satisfacción de los clientes, la satisfacción de los empleados y el flujo de caja”.

Esta frase encaja perfectamente con la filosofía que la compañía francesa Akka Technologies [EPA:AKA] mantiene desde su nacimiento en 1984. En primer lugar, la satisfacción de los clientes de Akka la observamos en que casi el 95% de ellos repite proyectos con la compañía, dado que el interés es mutuo porque el cliente invierte tiempo y dinero en Akka y viceversa. En segundo lugar, la satisfacción de los empleados se percibe en su baja rotación de personal cercana al 17% comparado con el 25% de algunos de sus competidores. Además, goza de los proyectos más innovadores, que sirven de aliciente para que los jóvenes talentos no solo entren en Akka, sino que se queden durante mucho tiempo. En tercer y último lugar, el flujo de caja se ha doblado en los últimos cinco años, revelando la enorme capacidad de reinversión de beneficios de la compañía. 

Los tres principios anteriormente mencionados son un buen punto de partida para cualquier empresa, pero ¿a qué se dedica Akka? Esta compañía familiar gala provee de servicios de consultoría tecnológica e ingeniería a fabricantes de coches, aviones y trenes, entre otros. Por ejemplo, si Volkswagen [XETRA:VOW] quiere desarrollar un proyecto sobre el coche autónomo o Airbus quiere diseñar una nueva cabina para sus aviones, ellos contactan con Akka para que les ayude en dichos proyectos, ya que Akka cuenta con el capital humano más especializado y experimentado. En el cuadro inferior se puede ver que el conocimiento de los ingenieros de Akka abarca todas las tecnologías del coche.

Pero antes de entrar en la valoración permitan que les hablemos acerca del sector de la consultoría tecnológica.

Este sector cuenta con la gran barrera de entrada que supone estar presente en la lista de proveedores certificados de Daimler [XETRA:DAI], Renault [FP:RNO], Boeing [BA], etc. Para poder optar a proyectos de los grandes fabricantes necesitas tener un tamaño considerable y capacidad de ejecución en tiempo y forma. Este hecho dificulta la entrada de nuevos competidores en dichas listas, dejando mucho espacio libre a los tres jugadores más grandes del sector: Altran Technologies [EPA:ALT], Alten [EPA:ATE]  y Akka.

Es un sector con un crecimiento sostenido, renovador y resiliente. Sostenido porque no depende de una sola tecnología o moda, sino que abarca todas ellas y su crecimiento es el crecimiento de la innovación, que progresa en torno a un 12% anual. Renovador porque las nuevas tecnologías van apartando a las antiguas, haciendo los procesos cada vez más eficientes y productivos. Resiliente porque incluso durante la última crisis, los fabricantes de coches apenas redujeron su gasto en investigación y desarrollo, tal y como se observa en la imagen inferior.

Se trata de un sector muy fragmentado, dado que existen muchas empresas pequeñas e ineficientes que dan servicio a clientes locales. Esto fomenta que los grandes jugadores realicen adquisiciones para alcanzar ese mayor tamaño que anteriormente mencionábamos. Sin embargo, en ningún sector es sano comprar a cualquier precio por mucho que te interese crecer. En este apartado Akka también sobresale respecto a su competencia, ya que se decanta por realizar más transacciones, pero de menor tamaño, diversificando así su riesgo. Además, compra más barato que el resto, tal y como demuestra su menor ratio de fondo de comercio entre ventas.

Una vez hemos comprendido el mar de fondo en el que Akka desarrolla su negocio, vamos a pasar a los fríos números. Tras finalizar con éxito su último plan estratégico, Akka presentó un nuevo plan con el horizonte puesto en el año 2022. Los objetivos del mismo son: doblar las ventas hasta alcanzar los 2.500 millones de euros, conseguir un margen EBIT del 10% respecto al 7% actual y lograr un flujo de caja libre de 150 millones de euros.

Como el papel lo aguanta todo, vamos a cotejar si realmente esas proyecciones son viables o no. Por el lado de las ventas, ese crecimiento se asienta tanto en comprar otras empresas como en hacerlo orgánicamente. Esto último lo conseguirá incrementando las ventas a sus actuales clientes y centrándose en tecnologías de alto valor añadido como el coche autónomo, inteligencia artificial, etc. La mejora de margen es plausible, ya que Akka está en la fase de inicio de alguno de sus proyectos, tiene una capacidad de utilización de sus ingenieros por debajo de la media y además sus competidores ya consiguen ese 10% de margen. Si se cumplen los objetivos de ventas y márgenes, será relativamente asequible lograr ese flujo de caja de 150 millones de euros. 

Tras corroborar que el plan es factible, que Akka cuenta con una posición envidiable en un sector creciente con barreras de entrada, sin apenas deuda, con capacidad de reinversión de los beneficios y que a los mandos de ella están los propios fundadores, la valoración resulta sencilla. Tomamos como referencia los 150 millones de flujo de caja, a los que restamos 10 millones por los costes de integración de las empresas compradas, dado que dicho coste es recurrente en un sector con tantas adquisiciones. A esos 140 millones resultantes le aplicamos un múltiplo de 15x en línea con la media del sector, lo que nos da un valor de la compañía de 2.100 millones de euros, que, comparado con una capitalización de 1.260 millones de euros, nos otorga un margen de seguridad superior al 65%. Por todo ello, hemos decidido incorporar Akka a la cartera de Solventis EOS con un peso del 2%.

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