François Badelon es uno de los gestores value más reconocidos y respetados de Europa. Con más de 25 años como inversor value, su amor por esta filosofía inició cuando leyó The Warren Buffett Way (Warren Buffett en su versión al español). Estudioso de la filosofía del Oráculo de Omaha, Badelon considera al value investing un estilo de vida. En 2003 crea Amiral Gestion, una sociedad de gestión independiente con filosofía value. Con poca actividad comercial, la firma gestiona €2300 millones actualmente. Además, tienen oficinas en Paris, Barcelona; y próximamente en Singapur y Madrid, esta última será dirigida por Pablo Martínez Bernal, responsable de Relación con Inversores.

François tiene el objetivo de crear el mejor equipo de inversión del mundo. Para ello, la firma sigue un modelo similar al de Capital Group, donde existe menos jerarquía interna y se da más responsabilidad a los jóvenes. Cada miembro del equipo de Amiral tiene libertad de invertir en lo que quiera, siempre y cuando pueda respaldar sus ideas con argumentos válidos.

Amiral cuenta con seis fondos:

1. Sextant PEA. Fondo de renta variable no referenciado a ningún índice y estructurado en torno a una selección individual de empresas. Invierte un mínimo del 75% de su patrimonio en renta variable europea. Desde su creación en 2002,  tiene un rendimiento del 16.09%, mientra que durante este 2017,  es del 15.42% vs. 8.2% del CAC All Tradable NR. Con un patrimonio de €477.09 millones, el fondo invierte principalmente en compañías de medios e Internet, siendo su mayor posición la alemana Rocket Internet (ETR: RKET). Además, la región geográfica favorita para invertir es en Francia.

2. Sextant Europe. Invierte en acciones de empresas europeas de gran capitalización. No está referenciado a ningún índice y se estructura
en torno a una selección de empresas con una capitalización bursátil estrictamente superior a €500 millones. Invierte un mínimo del 75% de su patrimonio en renta variable de la Union Europea y del Espacio Economico Europeo. Desde su lanzamiento en 2011, lleva un rendimiento del 10.87%, mientras que durante este 2017, lleva uno de 9.4% vs. 5.8% del  DJ Stoxx 600 NR. Con un patrimonio de €32.28 millones, el fondo invierte principalmente en compañías de medios e Internet, aunque su principal posición, la también alemana Sixt SE (ETR: SIX2), no pertenece a estas industrias, pues se dedican a la renta de automóviles. Nuevamente, la región geográfica favorita para invertir es en Francia.

3. Sextant Autour du Monde. Es un fondo de renta variable internacional que busca invertir tanto en países desarrollados de la OCDE como en países emergentes. No está referenciado a ningún índice y se estructura en torno a una selección individual de empresas. Desde su lanzamiento en 2005, el fondo lleva un rendimiento del 6.55%, mientras que durante este 2017, lleva uno de 8.2% vs. 2.1% del MSCI World NR. Con un patrimonio de €114.26 millones,el fondo invierte principalmente en empresas de medios e Internet, siendo su mayor posición la francesa Criteo (FRA: CI5A). Como es costumbre con la firma de inversión, el país favorito para invertir de este fondo, es Francia.

4. Sextant Grand Large. Fondo diversificado que tiene como objetivo invertir principalmente en renta variable francesa, aunque también internacional, con un margen de seguridad muy elevado. La exposición a la renta variable puede oscilar entre el 0% y el 100% del patrimonio en función de las oportunidades concretas que identifiquen los gestores y no atendiendo a consideraciones macroeconómicas. El porcentaje del patrimonio no invertido en renta variable se destina a productos monetarios o a instrumentos de renta fija. Desde su creación en 2003, el fondo lleva un rendimiento del 11.14%; mientras que durante este 2017, lleva un rendimiento del 2.7% vs. 3.3% del 50% CAC 40 NR +50% EONIA. Con un patrimonio de €1873 millones, el fondo invierte principalmente en compañías de medios e Internet. Su mayor posición es Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A). Como la mayoría de inversiones de Amiral, este fondo prefiere invertir más en compañías francesas.

5. Sextant PME. Fondo de renta variable en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización; no referenciado a ningún índice y estructurado en torno a una selección individual de compañías. Invierte un mínimo del 75% de su patrimonio en pequeñas y medianas empresas de la Union Europea y del Espacio Economico Europeo Desde su lanzamiento en 2007, el fondo lleva un rendimiento del 21.59%; mientras que durante este 2017 lleva un rendimiento del 17.1% vs. 15.2% del CAC Small NR. Con un patrimonio de €248.31 millones, el fondo invierte principalmente en empresas tecnológicas. La mayor posición del fondo es Groupe Guillin (EPA:ALGIL). La mayoría del patrimonio está invertido en empresas francesas.

6. Sextant Bond Picking. Fondo de renta fija internacional que puede invertir en todos los segmentos del mercado de bonos y de cualquier calificación crediticia. La gestión busca seleccionar títulos que presenten un perfil de riesgo/remuneración favorable, sin intentar replicar ningún índice. De forma secundaria, el fondo puede invertir en renta variable, concretamente en el marco de operaciones de arbitraje. Con apenas siete meses de su lanzamiento, el fondo tiene un patrimonio de €44.78 millones. No hay datos de su rendimiento, ya que por ley, no se permite mostrar esta información durante el primer año de vida. La mayoría del patrimonio se invierte en bonos de deuda corporativa, siendo los favoritos de compañías financieras. Como es común en la firma, el fondo también tiene preferencia por invertir en empresas francesas. La mayor posición de este fondo es en los bonos de HSSFinancing (UK), con un cupón del 6.75% y con vencimiento al 08/01/2019.

El pasado martes 12 de septiembre, se llevó a cabo en Barcelona la III Conferencia Anual de Inversores, cual evento contó con la participación del ya mencionado Pablo Martínez Bernal; Jacques Sudre, gestor de renta fija; Julien Faure, analista internacional de renta variable; y François Badelon, fundador, presidente asociado y co-gestor de los fondos Sextant. Durante la conferencia, el equipo de Amiral habló sobre ellos; el trabajo que realizan, su método de inversión, y algunas posiciones de su portafolio.

François sobre sus inicios como inversor value

La filosofía de inversión de Amiral Gestion es muy simple: está basada sobre la filosofía de Warren Buffett. Hemos copiado totalmente lo que hace Buffett. La verdad es que he trabajado en la bolsa desde el 86 -y antes invertía un poquito como estudiante, en los años 80-, pero no entendía absolutamente nada de la bolsa. Entonces, tenía algunas ideas originales de vez en cuando pero no sabía cómo hacer la evaluación de la empresa. Para mí era una pregunta cómo hacerlo. Busqué y leí decenas de libros, pero la mayoría de los libros no entendía bien lo que decían… no era fácil; en los 80 no había mucha literatura en Francia… Entonces, al final un amigo me me dijo: tienes que leer este libro… fue en el 95… que se llama The Warren Buffett Way. Para mí era una maravilla, era como leer la biblia o algo así. De repente, luego me pareció evidente, tan evidente que no podía entender por qué no lo había descubierto antes pero ahora es que Warren Buffett, él mismo no lo había descubierto antes. Ha tenido que leer lo de Benjamin Graham.

El mundo de la bolsa es bastante fascinante porque hay cosas totalmente evidentes, pero que nadie puede ver. Y la filosofía de inversión de Buffett que ahora sí se puede decir que es de las mejores, pues es muy fácil de entender pero hay poca gente que lo ha descubierto.

Sobre la filosofía de Amiral

La base de lo diferentes que somos, es nuestro filosofía; y tenemos una filosofía de pensar que en un sitio del mundo, siempre hay alguien que lo hace mejor que nosotros. Entonces, hay que reconocerlo; hay que tener la humildad de saber que siempre se puede aprender, se puede mejorar; y siempre buscar, lo mejor que podemos hacer. Esta es la base: siempre buscar cómo podemos mejorarnos y cómo podemos encontrar la mejor alineación posible para sacar los mejores rendimientos.

No hay que tener vergüenza en copiar a los mejores. La gestora Capital Group, la más más grande del mundo y que en más de cincuenta años, utilizan una forma de trabajar en equipo con sub-carteras. La idea es lo que hacía Benjamin Graham; cada semana iba a un restaurante con unos amigos, los mejores gestores que él conocía, los mejores inversores… para hablar de la bolsa y compartir ideas. Entonces, la idea de Capital es precisamente esto: estamos un grupo de gestores, presionamos juntos un fondo cada uno su sub-cartera. Cada uno hace lo que quiere, pero tiene que compartir, tiene que explicar, tiene que recibir críticas.

Creemos mucho en la inteligencia colectiva. La inteligencia de una persona puede ser limitada, pero la inteligencia colectiva, si se hace bien, yo pienso que hay pocos límites. Por eso tenemos un equipo de gestores bastante importantes, para crear precisamente esta inteligencia colectiva. Y también estar preparados para el futuro. Es algo que siempre hablamos desde el principio: el siempre estar preparados para gestionar mucho más. No buscamos gestionar mucho dinero, pero queremos estar preparados. No buscamos el crecimiento, por eso nuestros fondos son pequeños.

Sobre la oficina en Singapur

Desde el principio he tenido esta idea de abrir una oficina en Singapur, ya que parecía un sitio donde no hay mucha gente de Europa y la zona de Asia es muy interesante; y hay menos competencia. Queremos obtener los mejores rendimientos, por que si estamos al lado de los americanos, vamos a recibir el mismo flujo de información, así que tienes que ser más inteligente que ellos [los americanos].

Sobre los fondos de Amiral

Hay mucha gente que dice que es mejor invertir todo en renta variable. Tendrás más volatilidad pero al final, un mejor resultado. Y es verdad, pero es verdad para Warren Buffett y es verdad para unos profesionales, pero para la gente, la general, no es verdad. Porque sí hay mucha volatilidad, tienes miedo; no duermes bien. Entonces, sí hay que dormir bien y no hay que vender aquí y comprar aquí. Y lamentablemente, es lo que la gente hace.

Sobre el proceso de inversión

La generación de ideas, pues hacemos screenings y tenemos nuestra propia base de datos. Claro, hacemos muchas reuniones con equipos directivos. También tenemos una red bastante importante a través del mundo de gestores amigos, y compartimos ideas con ellos.

Tenemos un modelo cuantitativo, tenemos un checklist para la medir la calidad de la empresa… esto es un poquito más original que hemos desarrollado por que una empresa puede ser muy barata pero con una calidad absolutamente horrible -podríamos comprarla si estuviera super, super barata- pero hay que enterarse de la calidad. Lo más original que hacemos es compartir las ideas. Todo mundo tiene que compartir sus ideas y recibir críticas.

Sobre invertir en Japón

Las únicas empresas que tenemos en cartera que valen menos que su caja, es en Japón.

Shiseido es una empresa con una marca muy fuerte, con un talento para desarrollar buenos productos, pero que ha sido mal gestionada durante años. Resultaba que la empresa tenía márgenes 3x, 4x más bajos de lo que gana la competencia. La empresa la descubrimos en 2013, y justo después cambió de presidente. El nuevo presidente vino de Coca-Cola, y vino para cambiar la empresa con muchas ideas, con un plan de reestructuración muy creíble, pero invertimos hasta 2014, hemos invertido mucho ahora, después de hablar con competidores, como L’Oréal, para entender muy bien el mercado.

¿Cómo evitar los pensamientos egocéntricos en el equipo?

Los comportamientos egocéntricos, una forma de luchar con esto es que casi no hay jearquía. Todo el mundo está en el mismo nivel; los que tienen más experiencia y los que pueden compartir su experiencia con nosotros. Nadie puede decir qué hará el otro; si se va a Japón, cuántos días irá de viaje… El analista lo decide. Entonces, si no hay jefes, es más díficil tener un comportamiento egocéntrico. Como no hay jefes, hay líderes… Tenemos miedo al comportamiento egocéntrico; a las personas que impresionan mucho… el líder carismático puede ser muy bueno, muy simpático, pero a mí me da miedo. Porque tiene mucho poder de convencer a la gente, muchas veces con tonterías.

Sobre el liderazgo

En los libros de management se aprende a criticar a la gente. Si quiero criticar a alguien, primero tengo que felicitarlo por algo. Y al final, felicitarlo otra vez.  Para mí, lo más importante es recibir las críticas. Es muy difícil decir que a mí tampoco me gusta.

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