Francisco Olivera sobre la guerra por Twenty-First Century Fox

NOTA DEL EDITOR: Esta idea de inversión presentada por Francisco Olivera, es obtenida de la carta del segundo trimestre 2018 de Arevilo Capital Management, con sede en San Juan, Puerto Rico.

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Ha habido varios desarrollos con nuestras inversiones en el último trimestre, particularmente los que rodean la licitación de activos de entretenimiento de Twenty-First Century Fox [FOX] (“21CF”) y Sky plc [SKY] (“Sky”). La venta de los activos de entretenimiento de 21CF tiene varias piezas en movimiento. A continuación, compartimos una cronología de los procesos de venta y nuestros pensamientos/preguntas en el futuro.

Cronología: Adquisiciones de 21CF y Sky

• 15 de diciembre de 2016: 21CF acordó adquirir el 61% de participación en Sky que no poseía en un acuerdo en efectivo. El acuerdo valoraba a Sky en £19 mil millones (£10.75 por acción).
• 14 de diciembre de 2017: Disney [DIS] acordó adquirir los activos de entretenimiento de 21CF, incluida su participación del 39% en Sky, en un acuerdo con acciones. El acuerdo valoraba los activos de entretenimiento de 21CF en US$52 mil millones (US$28 por acción). La adquisición de Sky por parte de 21CF implicaría que Disney poseería el 100% del capital de Sky.
• 27 de febrero de 2018: Comcast [CMCSA] anunció su oferta no solicitada de £22 mil millones en efectivo por Sky. (£12.75 por acción).
• 13 de junio de 2018: Comcast anunció su oferta no solicitada en efectivo por los activos de entretenimiento de 21CF. La oferta valoraba los activos en US$65 mil millones (US$35 por acción).
• 20 de junio de 2018: Disney incrementó su oferta por los activos de entretenimiento de 21CF, valorando los activos en US$71 mil millones (US$38 por acción). La combinación general de contraprestación pagada a los accionistas sería del 50% en efectivo y 50% en acciones.
• 27 de junio de 2018: El Departamento de Justicia de los EE.UU (DOJ, por sus siglas en inglés) autorizó a Disney adquirir los activos de entretenimiento de 21CF, dependiendo de la venta de las cadenas regionales de Fox Sports.
• 11 de julio de 2018: 21CF incrementó su oferta en efectivo por Sky a £24.5 mil millones (£14 por acción).
• 11 de julio de 2018: Menos de 24 horas después de que 21CF incrementara su oferta por Sky, Comcast anunció una contraoferta en efectivo de £26 mil millones por Sky (£14.75 por acción).
• 19 de julio de 2018: Comcast termina la caza por los activos de entretenimiento de 21CF.
• 27 de julio de 2018: Los accionistas de Disney y 21CF aprueban la transacción de Disney-21CF.

Asegurar el permiso regulatorio de los EE.UU. y la aprobación de los accionistas para adquirir los activos de entretenimiento de 21CF fue un avance muy positivo para las perspectivas futuras de Disney. La oferta no solicitada de Comcast por 21CF desafortunadamente elevó el precio para que Disney adquiriera los activos de 21CF. Sin embargo, dicho precio es mucho más bajo que las predicciones hechas por los analistas de Wall Street y los reporteros de los medios de comunicación.

También hubo una gran incertidumbre sobre cómo el Departamento de Justicia bajo el mandato del presidente Trump vería el intento de adquisición de Disney. Muchos creían que el Departamento de Justicia demandaría para bloquear el acuerdo o requerir desinversiones que perjudicaran el atractivo del acuerdo (vendiendo el estudio de 20th Century Fox o su inversión controladora en Hulu). La autorización del Departamento de Justicia ha eliminado la mayor parte del riesgo regulatorio de la transacción, pero sí requirió la desinversión de las cadenas deportivas regionales (“RSN, por sus siglas en inglés) de 21CF. Las RSN habrían sido beneficiosas para ESPN y su servicio de streaming naciente, ESPN+, pero también incrementaron los lazos de Disney con el paquete de TV de pago en declive.

Seguimos creyendo que el acuerdo de Disney-21CF mejora de manera significativa las perspectivas a largo plazo de Disney. Con 21CF, Disney expande su huella geofráfica, agrega más capacidades de creación de contenido en todos los géneros de entretenimiento y adquiere valiosos activos de consumo directo. Los activos de 21CF también incluyen atractivas franquicias cinematográficas (El pan con mantequilla de Disney), que Disney puede monetizar: (I) en la taquilla; (II) con sus ofertas directas al consumidor; (III) en sus parques temáticas; y (IV) a través de sus negocios de mercancía.

Hay varias preguntas e incógnitas para Disney en el futuro. 21CF,con el estímulo y apoyo de Disney, ¿incrementará su oferta por Sky? Disney no necesita que Sky prospere, pero creemos que sería un beneficio significativo para el crecimiento de Disney en Europa. ¿Cuánto valor recibirá Disney de las desinversiones de las RSN? El producto de la venta determinará el apalancamiento financiero de Disney después de las adquisiciones de 21CF y (potencialmente) de Sky. ¿Disney comprará el total de los accionistas minoritarios de Hulu? Disney será dueño del 60% de Hulu después del acuerdo con 21CF. ¿Cuánto gastará Disney en contenido original (y renunciará a las tarifas de licencia) para lanzar el servicio directo al consumidor de la marca Disney el próximo año? Todas estas preguntas aún amenazan a Disney, por lo que creemos que el precio de las acciones está infravalorado.

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