NOTA DEL EDITOR: Estas ideas de inversión presentadas por Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz, miembros de MOI GLOBAL, son extraídas de una carta de EQUAM Global Value Fund.
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Prosegur Cash [BME:CASH] es la división de transporte de efectivo de Prosegur [BME: PSG] que salió a cotizar a principios de 2017. El negocio genera mucha caja y tiene una estructura oligopolística, porque el que alcanza una cuota de mercado relevante en un mercado, obtiene unas economías de escala que le permiten obtener altas rentabilidades y hacen difícil la entrada de nuevos competidores. Además, a pesar de la opinión generalizada de que el uso de efectivo está cayendo, la realidad es que salvo en algunos países escandinavos, su uso sigue creciendo. El modelo de negocio se presta también al crecimiento por adquisiciones, ya que es posible comprar pequeñas compañías que no tienen escala suficiente a precios atractivos e integrarlas en la red ya existente de Prosegur, generando sinergias considerables.
Por todas estas razones, veníamos siguiendo esta compañía desde hace tiempo, pero no habíamos sido capaces de invertir porque cotizaba a una valoración razonable, equivalente a nuestra estimación interna. Sin embargo, la crisis de divisa en Argentina ha provocado un cierto pánico que ha hecho caer el precio de las acciones más de un 40% desde máximos y la acción cotiza a 7,5x EBIT normalizado – asumiendo que se resuelve la actual crisis de divisa. Tenemos confianza en la capacidad de la compañía para superar la crisis de la divisa en Argentina, por una parte, porque ya demostraron en el pasado, en situaciones más difíciles que las actuales, que son capaces de preservar el valor de su inversión y por otra parte porque entendemos que la caída de la divisa provoca inflación en el país, inflación que aumenta la demanda de servicios de transporte de efectivo y que además permite subir los precios. Sabemos que Prosegur se recuperará e incluso saldrá reforzado de esta situación, aunque no sabemos cuándo se producirá la mejoría, y quizás la situación deba empeorar antes de que empiece a mejorar. Pero teniendo en cuenta la baja valoración, hemos empezado a comprar.
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About The Author: EQUAM Capital
Dirigido por Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz, Equam Capital se dedica en exclusiva al análisis y selección de inversiones para el fondo Equam Global Value, FCP. Siguiendo criterios puramente empresariales, Equam busca negocios estables y con estructura financiera conservadora y realiza una valoración independiente de los mismos para invertir sólo cuando la cotización es muy inferior a su valor intrínseco.
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