Are you a member? Read in English

Recientemente tuvimos el placer de aprender de uno de los inversores más exitosos de Canadá: Larry Sarbit, director de inversiones de Sarbit Advisory Services, firma que tiene su sede en Winnipeg. El enfoque empresarial para invertir de Larry ha generado rentabilidades anuales superiores al 10% desde 1998. Larry logró estas rentabilidades mientras mantenía grandes balances de liquidez en ocasiones, incluido un exceso del 50% en 2008.

Larry inició su carrera en 1979 como analista en Richardson Securities. Pasó a ser gestor de carteras para Investors Group en 1987. Gestionó el U.S. Growth Fund desde 1987 hasta 1998. Heredó poco más de US$185 millones en activos; al momento de su salida de Investors Group gestionaba más de US$3 mil millones en activos. En 1999, Larry se fue a AIC y lanzó el AIC American Focused Fund, que gestionó desde 1999 hasta 2005. Los activos bajo gestión del fondo crecieron hasta US$2.2 mil millones durante ese tiempo.

(La siguiente entrevista es una transcripción editada y puede presentar errores. La transcripción ha sido ligeramente resumida por motivos de claridad y legibilidad).

The Manual of Ideas: Larry, has estado en el negocio de inversiones durante tres décadas y antes de que hablemos de tu enfoque de inversión, eso te permitió mantenerte y prosperar durante tanto tiempo en la industria. Para comenzar, cuéntanos un poco sobre cómo te interesaste en la inversión.

Larry Sarbit: Terminé en la industria de inversiones por accidente. Me preparé como geógrafo. Obtuve una maestría en geografía: geografía urbana. Regresé a mi alma mater y en 1978 comencé a enseñar geografía; y rápidamente descubrí que estaba en el lugar equivocado. Fue una epifanía. Afortunadamente para mí, llegó rápidamente, así que salí y me encontré en la calle preguntándome qué iba a hacer a continuación.

En 1979, apliqué para un trabajo en una firma de corretaje aquí en Winnipeg. Para mi gran sorpresa, me llamaron. Aún más sorprendente fue que me contrataron y no tenía absolutamente ninguna experiencia en finanzas; cero. No sabía qué eran las acciones en ningún aspecto; nada.

Cómo terminé en el negocio fue pura casualidad. El momento era el adecuado. Nadie en ese momento, si recuerdas el año 1979, la gente no quería entrar en este negocio. Ciertamente en ese momento, en Canadá ganabas mucho más dinero trabajando para el gobierno de lo que lo hacías trabajando en la industria privada, y nunca te importaba la industria financiera, que realmente estaba sufriendo un mal momento. Lo supe porque nadie quería entrar. Yo era un contrarian incluso en aquel momento.

MOI: Cómo han cambiado las cosas, contrarias con el entorno actual, donde la mayoría de la gente no puede obtener suficiente de la industria de servicios financieros y esa parece ser la elección de carrera de la mayoría de los graduados de la actualidad. Por lo tanto, de alguna manera, un entorno muy diferente de cuando recién comenzaste. En términos de tu enfoque de inversión, que describes como inversión empresarial de sentido común y hablas de los cuatro pilares de los inversores empresariales exitosos. Dinos a qué te refieres con eso.

Sarbit: Simplemente tener sentido común: solo se trata de olvidarse de los números y solo pensar en comprar un negocio. Si fueras a comprar un negocio, si quisieras entrar a un negocio privado en algún lado, ¿cómo lo percibirías? ¿cómo lo pensarías para que tuviera éxito?

Por supuesto, derivé mucho de esto gracias a Warren Buffett. Pero él piensa en negocios. En gran medida él es un inversor empresarial racional. Él no es una persona que se dedique a la Bolsa, él es dueño de un negocio. Así es como se percibe a sí mismo.

Cuando echo un vistazo a cómo los empresarios exitosos han logrado su riqueza, todo lo que intento hacer es copiar lo que han hecho; simplemente duplicar tanto como sea posible la forma en que un exitoso propietario y gestor de negocio se ha comportado en el pasado.

El primer pilar que diríamos que tienen es comprar un negocio maravilloso. Un negocio excelente es un negocio que tiene excelentes características: tiene una ventaja competitiva sostenible. No sé si quieres que hable detalladamente sobre esto, pero lo primero y más importante, es que tienes un negocio que tiene características excelentes que significa que sus probabilidades de éxito van en aumento. Nuevamente, eso es solo racional. Eso es lo que hacen los empresarios todo el tiempo. Les importa el precio o lo que pagan por él, pero antes que nada tiene que ser un negocio excelente. No les importa pagar un poco más por algo que es realmente genial.

La otra cosa que han hecho los empresarios exitosos es que siempre lo han hecho en un único negocio. No lo han hecho con una cartera bien diversificada de acciones: esa no es la forma en que se crea riqueza. Se crea casi todo el tiempo en un negocio. De vez en cuando en dos negocios, pero no lo ves en cientos de negocios. Simplemente no es así como se hace.

No puedes gestionar cientos de negocios. No puedes entender cientos de negocios. Y terminas como dice Warren Buffett: terminas diempeorando1 tus esfuerzos. Y esa es la manera exactamente opuesta a la que se han comportado los empresarios exitosos.

Y, por supuesto, lleva tiempo construir un negocio. No obtienes rentabilidades instantáneas. Construir un negocio, si tienes uno y lo diriges, es un proceso de crecimiento de varios años, varias décadas; quizás generacional.

La gente en Bolsa parece pensar que deberían tener retornos de manera regular y a corto plazo. Si piensas de esa manera, si lo abordas como propietario racional de un negocio y mantienes esto como prioridad, y comienzas con esos principios, tienes una probabilidad mucho mayor de crear riqueza.

MOI: Escuchas que mucha gente dice que les gustaría comprar un negocio maravilloso y pagar un precio de ganga por él. Tal vez puedas hablar un poco sobre la duda aquí y las razones por las cuales las empresas maravillosas tienen precios atractivos. Danos una idea de cómo generas esas ideas.

Sarbit: Hay muchas formas de generarlos. Se llama buscar. Es solo un proceso de búsqueda a largo plazo de abrirte a diferentes ideas, no te cierres. Las ideas vienen en muchas formas y en muchos tipos de negocios, e incluso la manera en que los valores puede ser diferentes caso por caso. No hay una plantilla perfecta que puedas usar para tener éxito.

Hay muchas plantillas que puedes conseguir por nada que encontrarán «acciones baratas », pero eso es en gran medida el principio del proceso. No estoy seguro de cómo tomarlo desde allí, excepto para decir que el concepto de valor es la base de todo lo que hacemos. Con un dólar, tenemos que poder ver que el retorno regrese del mismo durante un largo periodo de tiempo.

Uno de mis términos favoritos es «acciones bonos» [equity bond]. Ese es un término que Warren Buffett utilizó por primera vez en un artículo publicado por la revista Fortune en algún momento de los años setenta. Eso es lo que estamos buscando, negocios en los que tenemos una idea de cuál será el rango de la rentabilidad.

Si no sabes eso, si no tienes idea de cuál será el retorno de un negocio al plazo más largo, si no puedes ver el cupón o el rango del cupón de una inversión, entonces ¿qué estás haciendo? Eso no es invertir si no sabes cuál es el cupón.

Si compras bonos, tienen cupones. Están impresos en el certificado del bono. Si le preguntes a los inversores: «¿comprarías un bono sin cupón?» Ellos se reirían de eso. Y, sin embargo, compran todo tipo de inversiones que no tienen ni idea de qué son los cupones.

Ahora, todos tienen cupones. Cada inversión tiene un cupón. Simplemente no sabes lo que son para la mayoría de ellos. Y parte de lo que hacemos es solo evitar aquellas cosas que no sabemos. Está bien alejarse de situaciones. Está bien admitir que no sabes. Es una fortaleza en nuestro negocio saber que no sabes algo. Para la mayoría de las empresas, no lo sabemos. Pero lo que estamos buscando es tener una idea de cómo es el cupón. Si no sabes cuál es el cupón, entonces no estás invirtiendo, es especulación; y la especulación es peligrosa ya que no sabes cuál será el resultado. Lo que buscamos, en un sentido muy amplio, son las situaciones en las que tenemos una idea razonablemente buena de qué es ese cupón.

Necesitamos saber cuáles son nuestro cupones, de lo contrario, ¿qué estás comprando? ¿qué esperas que pase? Y, ¿por qué esperas que ocurra si no sabes cómo es el cupón? Eso es todo a un nivel muy alto.

MOI: ¿Podrías compartir con nosotros un caso de estudio pasado que ejemplifique este enfoque desde cómo generaste la idea hasta lo que realmente te dio confianza de que de hecho no hay este cupón, si lo deseas, anexado al capital y que te sentiste cómodo al valorar cuál podría ser la rentabilidad con el tiempo?

Sarbit: Te daré uno de la década de los noventa. Fue una asociación de comercialización de préstamos estudiantiles: Sallie Mae [SLM], que compré en los noventa. Por cierto, obtienes gangas en grandes negocios por todo tipo de razones, pero generalmente si son buenos negocios, son problemas temporales, son problemas que con el tiempo se resolverán y se pueden resolver; y no son problemas permanentes en el negocio.

Con Sallie Mae, fue la administración Clinton la que entró en el negocio de préstamos estudiantiles. La administración Clinton dijo que la industria de préstamos privados «se está aprovechando de los estudiantes y vamos a ofrecer préstamos directamente a los estudiantes; vamos a tener un programa de préstamos directos que ahorrará dinero y será de beneficio para los estudiantes» que incluso entonces supe que el gobierno no hacía necesariamente un buen trabajo en estas cosas.

Habían tenido un historial de hacer exactamente lo mismo a principios de la década de 1970 y luego resultó ser un desastre. Pensé que la historia se repetiría. Hicieron este anuncio acerca de un programa del gobierno para otorgar préstamos estudiantiles directos y eludir a los bancos y a los diseñadores de valores [securitizers] privados de préstamos estudiantiles.

La acción se destruyó por completo. Lo que realmente nos entusiasmó es que se cotizaba por debajo de su valor de liquidación. Y eso es lo maravilloso de la Bolsa porque se vuelve tan irracional que llevará los precios a niveles que nunca se encuentran en los negocios privados.

Los empresarios privados son racionales. No venden sus negocios a grandes descuento por lo que valen y no pagan niveles desmesurados y sobrevalorados para comprar algo. Ellos simplemente no hacen eso. No está en su ADN.

Pero en los mercados públicos, la gente va de un extremo a otro. Es un lugar maravilloso para hacer negocios porque las personas se comportan de una manera tan irracional. Estamos muy agradecidos por ese comportamiento irracional.

Ciertamente aquí hubo irracionalidad. Como digo, las acciones cotizaban por debajo de su valor de liquidación; es decir, si cerraban sus puertas, todo el negocio valía mucho más de lo que cotizaba en Bolsa.

Y como sabíamos que este negocio estaría allí mucho tiempo después de que surgió este problema, tomamos una posición muy grande en él y luego vimos cómo caía la cotización desde nuestro nivel original de inversión, y continuamos comprándola por el suelo hasta el precio más bajo en algún lugar a mediados de la década de los noventa.

Se convirtió en una de mis primeras mayores posiciones. Obtuvo hasta el 7% u 8% del fondo, que para mí en ese momento, era una gran posición. A medida que bajaba, seguimos comprando. La primera vez que hice eso fue menos estresante porque empiezas a preguntarte: eres el único que compra y todos venden, empiezas a preguntarte sobre tu estado mental racional o si tienes un estado mental racional.

Pero eventualmente, con el tiempo, el programa del gobierno dejó de funcionar como lo hizo en el pasado y el precio de las acciones se recuperó. No recuerdo cuánto ganamos, pero ganamos mucho dinero con esa acción porque el programa de préstamos estudiantiles, tal como lo habían establecido los bancos y Sallie Mae, que por supuesto fue creado por el Congreso, funcionó muy bien.

Les tomó veinte años o más para construir ese sistema, y aquí el gobierno estaba tratando de construir un sistema de préstamos en cuestión de meses. No funciona. Se convirtió en una gran oportunidad para nosotros, que deducimos extremadamente bien.

MOI: Al hablar de este ejemplo, hace poco estaba pensando en la educación con fines de lucro: la intervención del gobierno como fuente de posibles oportunidades de inversión. Y lo hemos visto no solo recientemente en el sector educativo con fines de lucro en los EE.UU., sino también con la industria tabacalera a finales de la década de 1990 o con otras empresas en servicios financieros, por ejemplo. ¿Dirías que esta es una de las fuentes más fructíferas de oportunidades de inversión: la intervención del gobierno, la regulación gubernamental y la reacción del mercado ante eso que te permite seleccionar algunas empresas a bajo precio?

Sarbit: La educación con fines de lucro: mi problema es que a veces la intervención del gobierno es algo bueno. Cuando el gobierno se convierte en la principal fuente de capital, esa es una preocupación para mí. He estado en negocios donde el gobierno es la última opción y el gobierno es el beneficiario, eso no siempre ha funcionado bien. Simplemente no tengo una gran confianza en el gobierno. Están en una posición en la que pueden decirle a sus clientes que se vayan al diablo, y tienen el arma definitiva. Son el consumidor final y no necesariamente confío en ellos como participantes confiables en el mercado. No sé si necesariamente quisiera estar en las empresas de educación con fines de lucro.

Estoy más feliz cuando mi cliente es diverso. Cuando tienes al gobierno, tienes muy pocos clientes. A veces solo uno, y eso es peligroso. Eso puede ser peligroso para tu negocio. Soy mucho más feliz cuando tengo muchos clientes y tengo un rango diverso y un número diverso de clientes. Cuantos más clientes tenga, si todo sale como se espera, menos riesgo tendré en el negocio. Entonces, tener al gobierno como mi cliente es una preocupación para mí.

MOI: Para hablar un poco más sobre ese segundo pilar tuyo, que es pagar un precio de ganga, quedó muy claro en el caso de Sallie Mae: te referías a un nivel de liquidación en el que, o por debajo, podías comprar el negocio. Cuando buscas negocios maravillosos, digamos, las Coca-Colas del mundo, rara vez puedes comprar estas empresas a su o por debajo de su valor de liquidación. Danos una idea de cómo te sientes cómodo con ese margen de seguridad con las empresas de calificación más típicas donde la valoración se basa más en los ingresos. ¿Cómo consigues esa comodidad con la valoración?

Sarbit: Tienes razón sobre Coca-Cola. En raras ocasiones, se ha cotizado a un precio de ganga. La compramos en 2009, 2010, cuando se cotizaba a un precio que consideramos bajo en relación con su crecimiento a largo plazo.

La medida clave en la que nos enfocamos es el efectivo: la capacidad de generar efectivo, efectivo que pertenece a los accionistas y que no tiene que devolverse al negocio para pagar la deuda o volver a la empresa en su capacidad productiva; eso es un componente importante. Es efectivo que es tuyo como accionista. Ese es un número muy importante para nosotros. Y, de nuevo, así es como piensan los empresarios. Los empresarios están fascinados con el concepto de generación de efectivo. Es el alma de la empresa. Poder generar más efectivo en forma constante y sobre una base a largo plazo es en lo que realmente pasamos mucho tiempo.

¿Qué es un precio de ganga? Un precio de ganga puede ser sobre las ganancias actuales, o sobre el flujo de caja actual. Puede ser en estas acciones bonos que buscamos, en negocios en los que podemos prestar atención en un par de años, o en tres o cinco años, y decimos que este negocio es tan predecible que podemos ver que su efectivo crecerá de manera muy predecible.

Y, por lo tanto, podemos prestar atención durante tres años y decir que el flujo de caja libre va a estar en este nivel. Y con base a este crecimiento tan predecible en el negocio, podríamos ver en ese futuro número que se va a revalorizar. Situaciones como esa. Con las ganancias actuales, puede que no parezca particularmente barato. Tienes que estar abierto a lo que es la definición real de valor.

MOI: Estaba pensando nuevamente en tu declaración anterior sobre el cupón parecido al de los bonos, pero por supuesto para los inversores en acciones el potencial de obtener  rentabilidades que puedan seguir el ritmo de la inflación y protegerlos de la devaluación de las divisas, es quizás un elemento muy importante para invertir en empresas maravillosas que presumiblemente tienen poder de fijación de precios, etc.

¿Qué tan importante es para ti en el entorno actual o si lo harás en los últimos veinte años a medida que los tipos de interés han descendido y hoy estamos en un entorno con un récord de tipos de interés bajos? Sería útil conocer tu punto de vista basado en décadas de experiencia en la inversión. ¿Cómo te ajustas para tener en cuenta el bajo nivel de tipos de interés en las oportunidades de inversión que tomas en cuenta y luego cómo tu rentabilidad real puede ser derivada?

Sarbit: La capacidad de pasar tu costo, la capacidad de incrementar tus precios en alguna ocasión y no enfrentarte a cantidades masivas de competencia es un elemento importante. Esa es una de las características de un negocio maravilloso, es que tienes competidores débiles y pocos competidores, y tienes un producto que posee, como dice Warren Buffett: «una parte de la mente».

Sea lo que sea tu producto o servicio es algo que por lo general, la gente lo comprará, independientemente de lo que esté sucediendo en el mundo; y que puedes incrementar tus precios, o al menos mantener tus precios, y saber que tus clientes no te abandonarán, o irse a otro lugar.

Generalmente no somos propietarios de cosas en áreas de productos básicos porque no tienes fijación de precios. Como dice Buffett sobre los negocios commodity: «Eres tan inteligente como tu competidor más idiota». Si tu competidor quiere vender con una pérdida para ganar cuota de mercado, no tienes otra opción.

Tienes que estar de acuerdo con eso porque tu cobre, o tu madera, o tu petróleo, compite con el petróleo de todos los demás, y no hay nada distintivo o único en el producto básico que tengas como un aporte al negocio productivo de otra persona. No hay nada único al respecto, por lo que si otros desean vender con pérdidas, también venderás con una pérdida. Es un negocio difícil.

MOI: Quiero pasar al tercer pilar de la inversión empresarial exitosa y hablar sobre la importancia de la concentración: ser propietario de algunas compañías fabulosas. ¿Puedes contarnos un poco sobre cómo vas construyendo una cartera de estas grandiosas compañías?

La gente dirá que están concentrados, ¿qué significa eso para ti? Ahora que veo tus posiciones más recientes, realmente estás concentrado a diferencia de muchas personas que dicen que están concentradas. Entonces, significa cosas diferentes para diferentes personas. Cuéntanos un poco acerca de tu punto de vista sobre la concentración.

Sarbit: Retomando lo que dije antes: la concentración es una característica del comportamiento exitoso de los empresarios. No tienen cincuenta acciones en su cartera. Ellos tienen una. Tienen su empresa, han identificado un buen negocio en el que pueden poner todos sus esfuerzos y recursos. Y saben que si trabajan duro y dirigen el negocio de manera racional, tienen una oportunidad razonablemente buena de crear riqueza.

Esto es extraído de lo exitoso que han sido los empresarios; para lograr eso es que tienen un solo negocio. Ese es el caso extremo en la inversión, pero sin duda es el más exitoso. Pero es mejor que elijas el adecuado porque si te equivocas allí, entonces estás acabado. Puedes estar acabado.

Y los empresarios entrarán en un solo negocio. La tasa de mortalidad, la tasa de mortalidad de las nuevas empresas es muy, muy alta. De las miles de empresas que se crean, la mayoría de  ellas mueren en un corto periodo de tiempo y es posible que hayan elegido incorrectamente.

Pero cuando estudias la exitosa creación de riqueza real de los individuos, ves un negocio en el fondo sin importar lo que sea: ya sea Gillete (subsidiaria de Procter & Gamble [PG] o Coca-Cola [KO]). Estamos hablando de un producto, un negocio. Así es como se creó la riqueza. No fue creada dirigiendo diez negocios diferentes, que en el mundo de la inversión en Bolsa se consideraría como una sobreconcentración, y; sin embargo, no se puede dirigir y gestionar diez negocios diferentes. No es razonable.

El típico fondo de inversión o la cartera típica de inversión tiene más de cien negocios en ella. Yo [desafiaría] a cualquiera a entender cien empresas. No es posible. No puedes comprender y hacer un seguimiento y conocer un negocio a un nivel profundo si tienes cientos de ellos. Solo puedes saber un poco sobre cada uno de ellos. Así es como se maneja la mayor parte del dinero profesional y los resultados son lo que son. No es un resultado particularmente feliz.

Es por eso que al menos el 80% de los fondos mutuos a largo plazo no baten a los índices. Es por eso que los ETF’s son tan populares, por eso los índices son tan populares por que si tienes cien o 200 acciones, te convierte como un índice. Matemáticamente tienes que convertirte en un índice. Luego tienes actividad de operación, toda esta actividad de entrada y salida que tiene un costo de fricción. Luego hay un costo de gestionar el dinero además de eso y el resultado final es que terminas con rentabilidades mediocres. Está bastante garantizado.

La concentración. La gente la ve como una alternativa de mayor riesgo y; sin embargo, así es como me repito, pero así es como históricamente se ha creado riqueza, ya sea Henry Ford o Larry Ellison, ha sido un negocio; o Apple [AAPL]. Comenzó con una idea central, un impulso básico, y luego hubo diversificación después de eso, pero la verdadera riqueza, la posición real en el mercado, se creó porque hicieron muy bien una cosa.

MOI: Algunas personas dirían que, por supuesto, la diferencia es que esas personas tenían el control, mientras que los inversores que invierten en acciones lo hacen sobre todo de forma pasiva. Así que, una razón para tener más compañías, más inversiones, es protegerte de la gestión que puede hacer cosas que tú no quieres que hagan. ¿Cómo se ve esa cifra en la construcción de tu cartera?

Realmente no hemos hablado sobre la gestión, ya que tal vez hemos asumido que las empresas maravillosas son dirigidas por gestores maravillosos. Pero, ¿cómo te sientes cómodo con los equipos gestores en una cartera tan concentrada? Y si tal vez ves a un equipo gestor haciendo cosas con las que no estás de acuerdo, ¿cómo reaccionas después como un inversor empresarial concentrado?

Sarbit: Ese es un elemento fundamental. Quién gestiona nuestros negocios es una de las principales preguntas. Como has notado, debido a que no gestionamos estas empresas que cotizan en Bolsa, en mi opinión una de las cosas que estamos haciendo es que estamos contratando a la gestión.

En realidad, no estoy contratando personas para gestionar empresas cotizadas, no estoy en esa posición, no puedo hacerlo, no estoy seguro de querer hacerlo; pero en mi opinión, estamos entrevistando y evaluando la experiencia de las personas que dirigen nuestras compañías para asegurarnos de que, por lo menos, no sean personas de las que tenemos que estar muy preocupados.

Tengo un periodista de investigación, que también tiene experiencia como abogado, como un elemento muy importante en lo que hacemos. Harvey Berkal se formó como abogado litigante y trabajó en la televisión canadiense durante veinte años como investigador y productor en un programa de televisión para consumidores.

Su experiencia es buscar problemas, buscando lo que pueda salir mal. Así es como piensan los empresarios. Así es como los empresarios exitosos se enfocan en los problema: en lo que pueda salir mal, en dónde están las minas terrestres en un negocio. No en la subida, pero sí en la caída, siempre verificando para asegurarse de que no están entrando en una situación problemática.

Me llevó mucho tiempo darme cuenta de lo importante que era la gente en un negocio. Me llevó mucho tiempo hablar de lo que Warren Buffett había estado diciendo siempre en sus informes anuales. Al hablar sobre cuándo compró un negocio o cuándo compra un negocio, no habla sobre cuánto dinero gana la empresa o cuán excelente es el negocio.

Habla de lo fantástico que son las personas que están dirigiendo las compañías porque él no está dirigiendo esas compañías. Él las compra y le da a la gestión la libertad de dirigir el negocio. Probablemente admitirá que no sabe cómo dirigir una empresa ferroviaria, y, sin embargo, posee una de las ferroviarias más grandes del mundo. Pero él tiene gente excelente dirigiendo todos sus negocios.

Él habla sobre esto y lo repite una y otra vez. Me llevó años y algunas experiencias negativas con algunas personas negativas, darme cuenta de lo que Buffett dice es absolutamente cierto. Él dice que hay tres características que busca en una gestión: que sean inteligentes, trabajadores y que tengan ética.

Y dice que si ellos no tienen el último rasgo, es mejor que desees que sean estúpidos porque si son inteligentes y muy trabajadores, van a despellejarte vivo; y lo hacen. Y entonces, solo queremos asegurarnos de que como mínimo, no haya personas con antecedentes criminales donde hayan sido condenados por algún crimen.

La experiencia de Harvey como periodista de investigación, explora no solo los antecedentes legales de las personas, sino que también una verificación en medios sobre todas las  personas: la alta dirección, la junta directiva. Él quiere ver si, tal vez no han sido condenados por algo, pero no se han comportado de una manera que te dé una sensación cálida y confusa. Se han comportado de una manera cuestionable. Y si es cuestionable, entonces la decisión de participar en ese negocio es muy fácil para nosotros. Nos alejamos. Es un aspecto fundamental.

MOI: Cuando se trata de la construcción de cartera y realmente no hemos hablado de liquidez, me he dado cuenta de que tienes una posición de liquidez bastante importante. Me gustaría saber cómo ha evolucionado en los últimos años, y, ¿cómo sueles considerar a la liquidez y qué papel cumple como inversor?

Sarbit: La liquidez es el resultado directo de no poder encontrar un negocio que cumpla con esas características en la actualidad. La liquidez se ha visto en nuestro negocio, por lo general, como algo negativo y es algo que se supone que debes tener. En la industria de fondos mutuos, muchas operaciones de fondos mutuos se dirigen con una tolerancia de cero liquidez. No tienes permitido tener liquidez en muchas compañías de fondos. Eso quita una herramienta extraordinaria a un gestor de cartera: poder esperar pacientemente una idea extraordinaria, y esperar otro día, otra semana o quizás otro año para encontrar algo que te otorgue una extraordinaria tasa de rentabilidad. Ese es el elemento de paciencia, ese último pilar al que te referías.

Y, por cierto, los empresarios no tienen ese tipo de restricción. Si un empresario mantiene dinero en efectivo y gestiona sus negocios, nadie sostiene un arma sobre su cabeza que los obligue a poner a trabajar esa liquidez, incluso si los precios no tienen sentido, incluso si las empresas son menos de lo que quieren poseer. Ellos no tienen ese tipo de presión.

Pero en la industria de las inversiones, las personas se ven obligadas a invertir en muchos lugares, en muchos casos, y los resultados pueden ser menos que deseables. Podrían ser horribles. Para nosotros, la liquidez es una opción. Es una opción maravillosa que no tiene fecha de caducidad y es una excelente herramienta para nosotros.

Podemos invertir cuando queramos en lo que queramos. Podemos esperar pacientemente y esperar a que aparezcan las oportunidades. El hecho de que tengamos mucha liquidez hoy es solo el resultado de un problema a corto plazo. Si mañana encontramos una buena empresa, pondremos mucho dinero en ella. Si no lo hacemos, entonces ese es otro día en el que no invertimos tontamente.

Siempre se vuelve a cómo se comportan los empresarios exitosos. Se comportan de una manera cuidadosa y lenta. Si hoy no pueden encontrar algo que ver con su efectivo o sus activos de inversión, está bien no hacer nada.

No hacer nada es otra cosa que se considera negativa en la industria de las inversiones. No hacer nada es algunas veces lo más inteligente que puedes hacer. Simplemente relajarse y esperar por oportunidades es lo más difícil que la gente parece poder hacer en nuestra industria.

MOI: Y, por supuesto, has hablado sobre no solo tener el conocimiento sobre una oportunidad de inversión, sino el coraje para actuar en consecuencia. Entonces, de alguna manera, dado que nos encontramos en el entorno actual que es casi lo contrario: por lo tanto, el coraje para no actuar, ¿dirías que es justo dadas las oportunidades de inversión, o la falta de eso, que ves ahí afuera?

Sarbit: Sí. Si remontas en mi carrera hasta finales de la década de 1990 y principios del 2000, en algún momento tuve 93% de liquidez en una cartera de acciones. Yo no era un tipo particularmente popular, por decirlo amablemente. Fue un tiempo interesante. Pero no podía pagar, el promedio para un negocio en el 2000, probablemente era algo así como cuarenta veces más que las ganancias actuales, y eso no es racional. No puedes hacer dinero si pagas ese tipo de precios por una empresa.

Te llevará mucho tiempo, o tal vez podrías perder dinero si pagas demasiado por un negocio. Eso no es racional. Pero la gente lo estaba haciendo. Toda la comunidad inversora estaba desquiciada en ese momento, pero parecía un comportamiento racional en ese momento. En aquel entonces estaba escribiendo artículos para The Globe and Mail y National Post en Canadá, diciendo que esto es una locura. Esto no puede generar buenos retornos en el futuro. Fue imposible ver rentabilidades. Y así el resultado neto de no poder encontrar negocios que cotizan a precios racionales, incluso precios racionales, simplemente no existían.

Lo correcto como un empresario racional era decir: «Espera, me relajaré y esperaré». Esperé años para volver al mercado, pero funcionó bastante bien. En ese momento, la gente me criticaba y pensaba que era una especie de chiflado. Pero Ben Graham habló sobre tener el coraje. Esta no es mi cita, este es Ben Graham diciendo: «Descifra lo que debes hacer y debes tener el valor de seguir adelante y hacer lo que creas que es lo correcto».

No es fácil, realmente es algo muy difícil de hacer. Pero resulta que si piensas por ti mismo, y eres racional, y eres serio en tu comportamiento, entonces las cosas buenas resultarán de ello. Si vas con la manada, no te sorprendas si obtienes los resultados de la manada. A veces esos resultados pueden ser horribles. Ellos pueden ser destructivos.

Mi principal objetivo como inversor es no perder el dinero de mis clientes. Eso lo es todo en la inversión. En primer lugar y ante todo, no explotar al cliente.

MOI: Hablaste sobre la inversión empresarial con sentido común y los cuatro pilares en la que se basa: comprar empresas maravillosas, pagar un precio de ganga, estar concentrado y tener paciencia. ¿Cuál dirías que es el mayor desafío o quizás el mayor error que impide que los inversores alcancen sus objetivos?

Sarbit: Permiten que sus emociones se hagan cargo de sus decisiones de inversión. Ese es indudablemente el mayor problema. No piensan mucho en lo absoluto. No se piensa mucho y, por lo tanto, no te sorprendas si las cosas no salen bien. Ellos son su peor enemigo.

Los inversores se hacen más daño a sí mismos de lo que cualquier otra persona podría hacerles. Si tan solo pensaran que iban a la tienda de comestibles, de nuevo, ese es Ben Graham, si lo piensas al comprar acciones, como él dijo, como si estuvieras comprando comestibles en lugar de perfumes, lo harás mucho mejor. Pero las personas no lo hacen y no hay mucho que puedas hacer por ellos.

La verdad es que la mayoría de la gente no va a ganar dinero en Bolsa. La gran mayoría de las personas no gana dinero. Es desafortunado, pero es casi ley que así es. El dinero llega en el momento equivocado y se va en el momento equivocado.

Puedo decir que en este momento estamos viendo que el mercado cambia de posición hacia el sur debido al aumento de los tipos de interés. Si los mercados siguen bajando o si no van a ninguna parte durante los próximos tres años, puedo ver exactamente lo que los inversores van a hacer. Van a salir, van a dejar de invertir, y van a salir.

Siguen haciendo esto una y otra vez, generación tras generación, década tras década, siglo tras siglo. El comportamiento simplemente se repite una y otra y otra vez. No puedes hacer mucho al respecto. Pero eso es lo que crea increíbles oportunidades para comprar cosas. Se crea para nosotros, es que la gente no piensa.

MOI: Mencionaste al principio cuando entraste a la industria, fue una jugada poco convencional. Y hoy, ciertamente, muchos graduados buscan meterse a servicios financieros o están comenzando sus firmas de inversión, sus fondos de cobertura. ¿Qué consejo le puedes dar a los jóvenes que buscan empezar en las inversiones?

Y me gustaría saber de ti basándonos en tu experiencia, qué podrían hacer o qué deberían hacer si realmente están interesados en convertirse en inversores. ¿Qué camino crees que sería aconsejable?

Sarbit: Todo se reduce a un buen lugar para iniciar y eso es leer a Benjamin Graham; leer los informes anuales de Warren Buffett que son de fácil acceso en Internet. No se podía acceder a ellos en Internet porque no había Internet cuando comencé a invertir en la década de 1980. Léanlos, y léanlos todos y luego vuélvanlos a leer porque él regala el enfoque más racional, más lógico y más empresarial para invertir.

Ahí es donde yo aprendí a invertir, leyendo a Buffett, leyendo a Graham, o a muchas otras personas que escribieron de esta manera y entienden el poder de esta filosofía de inversión. Ese es el lugar para comenzar.

Si te levantas con el pie derecho en este negocio, y una vez que atrapes ese concepto del que Buffett habla y del que habla Graham, te guiará para una vida de inversión.

Como dice Buffett: «Atrapar el concepto de valor y comportarse de una manera racional y seria es como una vacuna». Se entiende de inmediato o nunca se entiende. Te atrapa o nunca te atrapará.

No es algo que aprendes poco a poco. No es algo que recoges despacio. O lo entiendes o no lo entiendes. Así que lee eso y léelo pronto. Cuanto antes lo leas, más probable es que atrape tu mente, y es la forma adecuada de hacerlo en mi opinión.

MOI: Muchas gracias, Larry, por tu tiempo y tus conocimientos.

* * *

NOTA DEL EDITOR: Esta entrevista fue realizada en 2013.

______

En inglés, diworsifying, la famosa palabra acuñada por Peter Lynch.

Descarga la versión imprimible