NOTA DEL EDITOR: Esta ideas de inversión presentadas por Luis de Blas y Jesús Domínguez, es obtenida de la carta a los inversores de diciembre de Valentum FI.

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2017 ha sido un muy buen año para VALENTUM. La gran mayoría de las ideas en cartera han funcionado muy bien, aunque hemos sufrido con IWG, una de nuestras dos mayores posiciones. El profit warning que hizo en octubre (ver carta octubre) provocó un descalabro, a nuestros  ojos  excesivo,  del  valor.  Las  intenciones  de  OPA  anunciadas  en  diciembre  nos devolvieron parte de lo perdido. Veremos qué noticias salen durante enero.

Durante 2017 no ha habido gran movimiento dentro de las posiciones más grandes del fondo. Hemos ido vendiendo posiciones que llegaban a nuestras valoraciones objetivo como Capgemini, DIA, con fortuna y rapidez el día que se anunció la entrada de un inversor ruso, Europac, Gamesa, donde detectamos que se perdía el momentum en el sector tanto a nivel ventas, como especialmente a nivel rentabilidad, Tower International, que volvió a niveles de $30 y, pese a seguir barata hemos preferido reducir posiciones ante un sector automovilística americano algo más débil, Publity, donde se nos generaron muchas dudas sobre el origen y aplicación de fondos y el destino de ciertas emisiones de deuda. Para nosotros es fundamental estar tranquilo con el management y lo que se está haciendo, y en Publity estábamos incómodos ante las respuestas y actos confusos (incremento de circulante, pelea con los bonistas) o directamente la imposibilidad de hablar con ellos para hablar de estos temas puntuales (ver carta septiembre). Vendimos también nuestra posición en Renta Corporación por las dudas del sector en Barcelona (la mitad del negocio de Renta). Seguimos atentos a la evolución de acontecimientos y ver cómo evolucionan los resultados, ya que pensamos que sigue siendo una buena opción de jugar el sector inmobiliario español, sin balance y a unos múltiplos atractivos. Otras salidas fueron Tecnocom (opada), Norma Group y Almirall.

Durante el año hemos tenido dos inversiones muy rápidas y rentables: Ramada y MásMóvil. En Ramada aprovechamos una colocación para entrar en una compañía poco conocida y cubierta con buen management, y múltiplos muy baratos. La vendimos a €11/acc. donde pensamos que el potencial es bastante más bajo. En MásMóvil entramos a niveles cercanos a €33/acc. y vendimos entre €65-75/acc. sabiendo que podía seguir habiendo potencial, pero con más riesgos (aparición de low-costs de las grandes, incremento de las inversiones). MásMóvil ha vuelto a revolucionar el sector en términos de precios y con la fusión con Yoigo  es una seria amenaza para las grandes. ¿Acabará opada? Mientras tanto, si sigue al ritmo de captación de clientes actual, seguirá creciendo. Quizás vendimos demasiado pronto.

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