NOTA DEL EDITOR: Este texto es un extracto de una carta semestral a los inversores de Numantia Patrimonio Global.

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Para valorar una empresa siempre hace falta lo mismo: tu estimación de cuánto ganará, cuándo lo ganará, y la rentabilidad esperada de tus mejores alternativas.

¿Por qué son importantes las ventajas competitivas? Porque permiten generar rentabilidades sobre el capital altas y duraderas sin que la competencia las erosione, y una empresa así vale más.

¿Por qué es importante el crecimiento? Porque el crecimiento sólo es valioso en este tipo de empresas1 , y permite aprovechar el valor de las ventajas competitivas al máximo, por eso muchos inversores tratan de encontrar empresas que combinen tanto ventajas competitivas como oportunidades de reinversión para crecer.

En este contexto, ¿Por qué es clave el concepto del “ciclo vital” de las empresas? Porque gran parte de la creación de valor a lo largo del ciclo de vida de una empresa suele ocurrir cuando la ventaja competitiva se está creando, cuando el foso defensivo está creciendo y aún puede aprovecharse al máximo reinvirtiendo en el negocio a altas rentabilidades sobre la inversión incremental. La creación de valor comienza en la fase disruptora de alto crecimiento, y muere con la erosión de su ventaja competitiva en su fase de madurez y bajo crecimiento.

Por eso nosotros estudiamos los fosos defensivos de las empresas desde un punto de vista dinámico. Más importante que la existencia de una ventaja competitiva es su sostenibilidad a largo plazo, y si se está fortaleciendo a debilitando, si el foso defensivo se expande o se contrae.

En definitiva, las rentabilidades extraordinarias suelen provenir de empresas que perduran y prosperan. Sobrevivir no es suficiente; muchas empresas existen durante muchos años pero su creación de valor es nula o mediocre, sin innovación ni crecimiento. Crecer por crecer no es la respuesta; hay crecimientos que destruyen valor, y los que lo crean pueden tener una corta duración debido a la competencia o a la mala gestión.

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