NOTA DEL EDITOR: Miguel de Juan Fernández, asesor principal del Argos Arca Global A, presenta su tesis de inversión sobre Topps Tiles e Inditex, en Best Ideas en Español 2024.
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Resumen
Vamos a proceder a explicar, brevemente, la tesis subyacente a estas dos ideas de inversión. Ambas compañías las veo – y así lo explico en el webinar- como complementarias para una cartera de inversión. Una, Inditex, es una multinacional de gran tamaño, implantada en todo el mundo; la otra, Topps Tiles (sigo usando el nombre anterior de su marca principal en vez del corporativo, Topps Group), es pequeña pese a ser la líder en su sector, está localizada únicamente en Reino Unido. La primera nos ofrece un menor margen de seguridad, pero a su vez ofrece una mayor seguridad en el futuro.
Topps Tiles [LON: TPT], como digo, es la empresa líder en el sector de azulejos y baldosas en Reino Unido a través de varias marcas. La compañía original, Topps Tiles, se ha ido adaptando a una situación cada vez más compleja mediante la adquisición de otras empresas complementarias, incluyendo un canal cien por cien de venta online y dando mayor apoyo al segmento de venta institucional. La compañía, rentable, sin deuda, con un dividendo sostenible y elevado (más del 7.5% actualmente). La cotización de la empresa ha sufrido en los últimos dieciocho meses debido, entre otras razones, a la subida de los tipos de interés. Dado que la empresa no tiene problema de endeudamiento, el movimiento al alza de los tipos de interés no ha tenido un efecto directo sobre su negocio, sino indirecto, pues tanto los constructores de nuevas viviendas como los usuarios finales que desean realizar una reforma en sus hogares, al tener que afrontar un coste de endeudamiento mayor, se lo han pensado y ello ha reducido el ritmo de negocio del sector. Topps, gracias a la incorporación de esas otras compañías complementarias, ha podido mantener la cifra de ventas, pero, sin embargo, sí se ha reducido su cifra de beneficio neto… lo que los mercados “ven”. Desde el Argos pensamos que esta situación es temporal, de hecho, los tipos de interés ya han visto aliviado sus niveles y todo ello contribuye a facilitar, de nuevo, el ritmo de inversión y, con ello, de uso de nuestros productos y servicios. Topps Group vale, al menos, el doble de su cotización actual y, pensamos, mientras el mercado se da cuenta de dicho valor estamos confortablemente invertidos en una empresa que ya nos paga casi un 8% de dividendo y, con el tiempo, dicha rentabilidad alcanzará el doble dígito.
Respecto a Inditex [BME: ITX], la tesis de inversión se basa en aquel comentario de Charlie Munger cuando nos recordaba que, a largo plazo, una empresa generará la rentabilidad que la misma obtiene por su negocio, resumiendo sería su ROE o su ROCE (en especial si hablamos de empresas con nula o baja deuda). Es decir, Inditex, una empresa sin deuda, con un buen ritmo de crecimiento pese a su tamaño, estupendamente gestionada porque su modelo de negocio le permite destacar y adaptarse a las nuevas situaciones que van surgiendo y con una política de dividendos adecuada a su necesidad de reinversión (hace veinte años todavía era capaz de encontrar oportunidades de reinversión para todo el beneficio que generaba, pero ahora gana tanto que las oportunidades de reinversión son más escasas, por eso reparte, aproximadamente, el 60% del beneficio como dividendo), nos permite invertir en una buena oportunidad de inversión. Esa capacidad de adaptación es básica para que sea capaz de crear valor con el paso del tiempo… por ejemplo, la última situación donde aparecía cierto riesgo de negocio era la evolución de su venta online…, no porque la venta online no funcionara sino por el temor a si canibalizaría las ventas en tiendas físicas. No ha sido así, al revés, está sirviendo como retroalimentación- unas a otras- para solicitar por internet lo que no aparece en la tienda o para que, al devolver el artículo comprado online en las tiendas, sirva de oportunidad para llevarse algún otro artículo. Saben lo que hacen. Evidentemente, una empresa excelente como Inditex no es fácil que cotice a un precio muy bajo respecto a su valor y por ello, en estos momentos, el margen de seguridad es estrecho. La ventaja, sin embargo, es que aún podemos subirnos al carro de una empresa excelente, con cierto margen de seguridad (en vez de adquirir un billete de cien por cincuenta digamos que lo estamos comprando por 85) y donde sabemos que la empresa seguirá manteniendo- o mejorando- sus márgenes, ganando cada vez más, repartiéndonos un dividendo creciente y que, con el paso del tiempo su valor se irá incrementando a un ritmo del orden del 15% anual, aproximadamente. En definitiva, una ocasión para invertir en una empresa que, en el largo plazo, nos irá incrementando la rentabilidad del patrimonio que invertimos.
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Acerca del conferencista
Miguel de Juan Fernández es asesor principal del Argos Arca Global A FI, con sede en España. Miguel invierte usando los principios de Benjamin Graham y Warren Buffett. Anteriormente, fue asesor del Argos Capital, de 2010 a 2018.
Es autor publicado de tres libros: El Lemming que salió raro (2012), El Inversor Español Inteligente (2016) y Value Investing: Austria vs Salamanca (2019).
